[IR분석]SK하이닉스 "디램 호조"…애널리스트 "낸드는요?" 질문 쏟아져

"1년 만의 흑자전환" 4분기 영업익 '어닝 서프라이즈'
고용량 DDR5·고성능 HBM3 매출 4~5배 증가
"전방산업 성장할 것" 이익 확대 예상
설비투자 보수적 기조 유지…수익 확보 제품만 확대
낸드 질문 쏟아져…"하반기 정상재고 전망"

SK하이닉스의 지난해 4분기 영업손익이 드디어 흑자전환했습니다. 고대역폭메모리(HBM)을 경쟁력을 바탕으로 고성능·고용량 디램(DRAM)의 판매가 호조를 보였습니다. 다만 낸드(NAND)는 여전히 어려운 업황이 이어지면서, 컨퍼런스콜에서 투자자들의 질문이 쏟아졌습니다.

◆ "1년 만의 흑자전환" 4분기 영업익 '어닝 서프라이즈'

SK하이닉스는 25일 열린 2023년 4분기 실적발표 컨퍼런스콜을 통해 지난해 4분기 매출액은 전년대비 47.4% 증가한 11조3055억 원, 영업이익은 3460억 원으로 흑자전환했다고 밝혔습니다. 영업이익 기준 증권업계의 전망치인 896억 원의 적자 전망을 크게 상회했습니다.

이에 따라 SK하이닉스의 2023년 연간 매출액은 전년대비 26.6% 감소한 32조7657억 원, 영업손익은 적자전환한 7조7303억 원으로 집계됐습니다.

SK하이닉스는 이번 호실적에 대해 "지난해 4분기 인공지능(AI) 서버와 모바일향 제품 수요가 늘고, 전 응용 제품의 가격 상승폭이 커지면서 평균판매단가(ASP, Average Selling Price)가 40% 이상 상승하는 등 메모리 시장 환경이 개선됐다"며 "메모리 가격 상승에 힘입어 수익성이 개선되고 인식한 재고평가 손실, 충당금의 환입도 발생해 1년 만에 흑자전환에 성공했다"고 설명했습니다.

◆ 고용량 DDR5·고성능 HBM3 매출 4~5배 증가

SK하이닉스의 지난해 4분기 '깜짝 실적'의 주역은 역시나 디램이었습니다. 그 중에서도 'DDR5'와 'HBM3'의 성장률이 돋보였습니다. SK하이닉스는 고용량 DDR5와 고성능 HBM3를 중심으로 프리미엄 메모리 반도체 포트폴리오를 짜고, 급격히 성장하는 AI 시장의 수요에 대응했습니다. 이에 따라 지난해 DDR5의 매출은 전년대비 4배, HBM3의 매출은 5배 이상 증가했습니다.

HBM은 여러 개의 디램을 수직으로 연결해 기존 디램보다 데이터 처리 속도를 혁신적으로 끌어올린 고성능 반도체입니다. 한 번에 많은 데이터를 통과시킬 수 있어 병렬 연산을 하는 그래픽처리장치(GPU)와 함께 AI 가속기에 탑재됩니다. 디램을 여러 개 쌓아올리는 기술력이 필요해 디램 각각을 판매할 때보다 고부가 제품입니다.

올해도 SK하이닉스는 HBM 위주의 제품 포트폴리오를 유지할 계획입니다. 전방시장에서 AI 데이터 센터 투자가 늘어나면서 고성능 디램의 수요가 폭발적으로 증가하고 있기 때문입니다. SK하이닉스는 데이터 센터에 납품되는 AI 가속기 시장을 장악하고 있는 엔비디아에 HBM3를 독점 공급하고 있습니다.

HBM3 시장의 독점적 지위를 바탕으로 5세대 'HBM3E'와 6세대 'HBM4'의 시장도 선점할 방침입니다. 현재 SK하이닉스는 HBM3E의 양산을 준비하고 있습니다.

HBM3E는 엔비디아는 신제품 'B100'에 들어갈 예정입니다. 이미 계약도 체결된 상황입니다. 시장조사업체 트랜드포스에 따르면 SK하이닉스는 엔비디아의 HBM3E의 최종 품질 테스트를 통과했고, 공급 계약도 체결했습니다. 이에 따라 HBM3E 시장 역시 SK하이닉스가 선도할 가능성이 높습니다. 양산시점은 올해 2분기로 예상됩니다.

HBM4의 경우 엔비디아의 내년 신제품에 탑재될 것으로 전망됩니다. 이미 SK하이닉스는 2025년 양산을 목표로 HBM4 개발을 엔비디아와 지난해 하반기부터 시작한 상황입니다.

SK하이닉스는 "올해 본격적으로 수요가 증가할 HBM3E를 고객 일정에 맞춰 공급하기 위한 준비를 차질없이 진행하고 있다"며 "차세대 제품인HBM4의 개발도 본격화했다"고 말했습니다.

◆ "전방산업 성장할 것" 이익 확대 예상

SK하이닉스는 올해 전방산업이 전반적으로 성장할 것으로 내다봤습니다. 반도체 공급사의 전방산업은 크게 PC와 모바일, 서버로 나눠집니다. SK하이닉스는 "지난 2년간 역성장한 PC와 모바일 기기의 출하량이 성장세로 돌아섰다"며 "또한 고객들의 투자가 증가하며 AI형 서버 수요와 더불어 일반 서버의 수요도 회복할 것"이라고 전망했습니다.

PC 시장은 기업들의 교체 수요와 윈도우10 업그레이드 수요가 맞물리면서 출하량이 한 자릿수 중반대의 성장률을 보일 것으로 예상했습니다. 또한 중장기적으로 기존 PC보다 2배 이상의 디램이 탑재되는 AI PC 시장이 열리면서 디램이 지속적으로 성장할 것으로 전망했습니다.

이미 성숙기에 접어들면서 지난 2년간 역성장한 모바일 시장 역시, 스마트폰의 교체 수요가 나타나면서 지난해 대비 한 자릿수 중반대의 출하량 성장률이 나타날 것으로 봤습니다. 특히 AI 모바일의 등장으로 스마트폰 시장에서도 디램의 성장이 지속될 것으로 전망했습니다.

서버의 경우 AI 서버에 집중됐던 기업들의 투자가 일반 서버까지 확대될 것이라 예상했습니다.

SK하이닉스는 "이러한 응용처별 전망을 종합해보면 올해 디램과 낸드의 수요 성장률은 각각 10% 중후반대로 예상한다"며 "시장의 성장에 맞춰 공급을 탄력적으로 대응할 계획"이라고 전했습니다.

올 1분기 메모리 반도체 전망에 대해서는 "1분기는 계절적 영향에도 불구하고 가격 상승세가 지속될 것으로 보여, 수익성 중심의 운영을 지속할 계획"이라며 "디램은 전분기 대비 10% 중반의 출하 감소가 예상되지만 이익은 확대되고, 낸드는 출하량 증가와 가격 상승이 예상된다"고 설명했습니다.

◆ 설비투자 보수적 기조 유지…수익 확보 제품만 확대

SK하이닉스 설비투자 방향에 대해서도 지난해와 마찬가지로 보수적인 기조를 유지했다. 수요가 많은 제품의 공급은 늘리고 반대로 수요가 낮은 제품은 생산을 늘리지 않는다는 원칙을 고수한 것이다.

SK하이닉스는 지난해 극심한 메모리 수요 둔화에 대응하기 위해 설비투자를 전년대비 50% 이상 축소했다. AI 확대로 수요가 늘어나는 HBM 등의 고성능 반도체를 제외하고는, 전 영역에서 투자비용을 축소한 것이다.

올해도 SK하이닉스는 고객 수요에 기반해 설비투자를 조절한다는 방침이다. 물량 기반으로 시장 점유율을 늘리는 과거 방식에서 벗어나, 성장성과 수익성이 확보되는 영역에만 선별적인 투자를 집행한다는 것이다.

SK하이닉스는 "올해 메모리 가격이 상승하고 작년대비 높은 메모리 수요 증가율이 일단 예상이 된다"며 "그러나 올해도 보수적인 투자 기조를 유지할 생각이다. 철저히 고객 수요에 기반해서 가시성이 확보된 제품의 생산 확대를 위해서만 투자할 계획"이라고 설명했다.

◆ 낸드 질문 쏟아져…"하반기 정상재고 전망"

실적발표가 끝나고 질의응답 시간이 되자 각 증권사의 애널리스트들은 낸드에 대한 질문을 쏟아냈습니다. 이번 컨퍼런스콜에서 낸드에 대한 설명이 부족했기 때문입니다. SK하이닉스는 실적발표에서 낸드에 대해 이야기한 것은 "업황이 좋지 않지만 잘 해보겠다"는게 전부였습니다.

낸드에 대한 첫 번째 질문은 재고 수준에 관한 것이었습니다. 이에 대해 SK하이닉스는 "지난 4분기에 저희 출하량 성장은 제한적이었음에도 불구하고 저희 4분기 말 재고 수준은 의미있는 수준의 감소세를 이어갔다"며 "올해에도 재고 정상화 시점까지 계속 보수적인 생산 기조를 이어갈 계획이며, 디램의 경우 올 상반기 중, 낸드는 올 하반기 중 재고가 정상수준에 도달할 것으로 예상하고 있다"고 답했습니다.

두 번째 질문은 낸드 사업 부문의 흑자전환 예상 시점이었습니다. 회사는 이에 대해 명확하게 답변하진 않았습니다.

SK하이닉스는 "낸드는 지난 1년 이상 공급사들이 고강도 감산을 한 영향으로 작년 4분기부터 가격 상승에 따른 수익성 개선이 본격화되고 있다"며 "2024년에도 수요는 회복될 것이고, 공급은 보수적인 생산기조가 유지되면서 가격 상승세는 이어질 것으로 예상한다. 올해도 보수적인 투자 기조를 유지하고 비용 최소화를 통해서 원가를 지속적으로 절감해 나갈 것"이라고 전했습니다.

또한 낸드의 사업구조를 변화시킬 것이란 의견도 내놨습니다.

SK하이닉스는 "과거 대비 낸드가 적층 수 증가로 인해 자본 집약도가 매우 빠르게 증가하고 있다. 그에 비해 수요 단에서 성장 속도는 둔화되고 있다"며 "따라서 회사는 투자 최적화와 수익성 확보 이 두 가지를 낸드의 최우선 과제로 삼고 있다. 시황이 변동하더라도 꾸준한 수익성을 확보할 수 있는 구조로 발전해 나가도록 하겠다"고 설명했습니다.

낸드에 대한 마지막 질문은 수익성 개선에 관한 내용이었습니다. 낸드의 수익성을 개선한 요인과 이에 따라 재고평가손실 환입 규모를 묻는 질문이었습니다.

이에 대해 SK하이닉스는 "지난해 4분기 낸드는 업계의 감산 및 고객 수요 개선에 따라 가격이 회복했고, 회사는 저수익 제품 판매를 줄이고 프리미엄 제품 비중을 높이면서 ASP가 전분기 대비 크게 상승했다"며 "낸드 가격이 본격적으로 상승함에 따라 기존에 인식한 재고평가 손실 충당금의 일부 환입이 있었다. 규모는 4분기에 4000억~5000억 원 수준으로 추정된다"고 말했습니다.

이어 "당분간 가격 상승 기조 자체가 유지될 것으로 보이기 때문에, 올해에도 재고평가 손실 충당금의 환입에 따라서 실적에 긍정적인 영향이 있을 거라고 생각한다"고 덧붙였습니다.

다음은 SK하이닉스 컨퍼런스콜에서 진행된 일문일답.



A. 2023년 극심한 수요 둔화에 적극적으로 대응하기 위해서 설비투자(CAPEX)를 전년대비 50% 이상 축소했다. AI형 제품 수요 대응을 위한 필수 투자를 제외한 전 영역에서 투자비를 대폭 축소한 수준이다.

올해 메모리 가격이 상승하고 작년대비 높은 메모리 수요 증가율이 일단 예상이 된다. 그러나 올해도 보수적인 투자 기조를 유지할 생각이다. 철저히 고객 수요에 기반해서 가시성이 확보된 제품의 생산 확대를 위해서만 투자할 계획이다.

이처럼 성장성과 수익성을 확신할 수 있는 어떤 제한된 영역에 투자를 집중해서, 과거처럼 투자 증가가 공급 과잉으로 이어지는 사이클이 되지 않도록 할 생각이다.

2024년에는 AI 수요 증가 대응을 위한 양산 확대를 하거나, TSV 증설이나, 필수 인프라 투자 등의 우선순위를 고려해 투자를 할 생각이다. 전년대비 투자 증가분은 최소화할 계획이다.

2024년 이후의 투자 방향성에 대해서도 미래 성장에 대한 인프라 준비는 선제적으로 진행할 생각을 가지고 있다. 다만 성장성과 재무 구조의 개선 간에 적정한 밸런스를 확보하면서 투자 수준을 결정해 나갈 생각이다.

A. SK하이닉스 역시 2023년 다른 공급 업체와 마찬가지로 수익성 악화, 그리고 높은 재고 등으로 많은 어려움을 겪었다. 하지만 AI 시대의 본격적인 도래와 그리고 고객 요구에 맞는 고부가가치 제품 출시로 신속하게 흑자 전환을 이뤄낼 수 있었고, 업계 평균 대비 상대적으로 높은 ASP 상승을 기록할 수 있었다.

AI형 메모리 수요가 본격화되면서 앞으로의 경쟁은 물량 기반의 점유율보다는 고객에게 필요한 가치를 시기적절하게 제공해 주면서 그에 상응하는 합리적인 가격을 통해 지속적으로 매출과 이익을 성장시키는 데 있다고 생각한다.

앞으로도 물량 중심보다는 고부가가치 중심 매출을 우선시하고 수익성 점유율 확대에 우선순위를 두고 HBM 시장 외에도 새로운 AI 메모리 제품인 'MCRDIMM'와 'LPCAMM2' 등의 신속한 시장 대응을 통해 토털 AI 메모리 공급자로서 입지를 강화해 나가겠다.

A. 해당 문제에 대해서는 회사에서도 나름 우려를 하고 있는 부분이다. 하지만 2022년 말부터 업계에서 진행된 감산은 재고가 많은 레거시 제품을 위주로 진행됐고, 이들 제품의 감산은 재고가 소진되고 수익성을 보장하는 가격 수준에 이르기까지 유지될 것으로 전망하고 있다.

모두 인지하고 계시겠지만 올해 공급업체들이 생산을 확대하려는 제품 자체가 고객 수요가 증가하고 있는 고성능, 고용량, 고부가 제품이다. 이런 제품들은 감산 대상인 레거시 제품에 비해서는 다이 사이즈가 크다는 특징을 가지고 있다.

특히 HBM은 다이 사이즈가 동일 용량의 DDR 재품에 대비해 약 2배 정도 큰 수준이기 때문에, HBM의 와이퍼 투입을 늘리더라도 완제품 생산 증가율을 상대적으로 제한적이다. 이에 따라 생산 증가율은 제한적일 것으로 예상하고 있고, 메모리의 업황은 개선세가 지속될 것으로 판단하고 있다.

A. 과거 메모리 산업이 안정적으로 성장할 것으로 믿어왔지만, 2023년과 같은 극심한 다운턴을 겪은 지금은 과거와는 조금 다른 시각으로 미래를 좀 바라보고 투자를 결정할 수밖에 없다고 생각한다.

고객들의 니즈에 부합하는 제품을 시기 적절하게 공급함으로써 고객에게 차별화된 가치를 제공하는 데 집중하는 한편, 과거에 비해서는 급속도로 증가하는 투자 비용을 부담하기 위해서는 수익성과 수요의 가시성이 보장된 영역 중심으로 투자 의사결정을 해야 한다.

이러한 기조 하에 확실한 경쟁 우위가 있는 제품 중심으로 투자 확대를 전개할 계획이다. 한동안은 현재 보유하고 있는 M15와 M16 내 유휴 공간을 활용할 계획이다.

중국의 우시 팹은 궁극적으로 1a 나노 전환을 통해 DDR5, LPDDR5 등 제품 양산이 가능하도록 해서, 공장의 활용 기간을 최대한 연장하는 방향으로 생각을 가지고 있다.

A. HBM은 AI, 딥러닝 등 방대한 양의 데이터를 고속 처리하는 데 최적화된 메모리인 만큼 초거대 기반 AI 챗봇, CSP 업체들의 기존 플랫폼과의 결합 시도, 그리고 온디바이스 등으로 배후 수요가 점차 확대되고 있다.

최근 기업들의 AI 도입과 개인의 AI 수용도 증가로 HBM 성장세는 보다 명확해 보인다. 이에 당사는 중장기 연평균 약 60% 수준의 수요 성장을 예상하고 있다. 또한 AI 상용화 수준과 신규 응용처 확대로 업사이드 포텐셜까지 고려하면 그 성장률은 추가 확대될 것으로 전망한다.

앞서도 언급했지만 HBM의 경우 일반 디램 제품 대비 동일 양산을 위해 요구되는 캐파가 최소 2배 이상 증가한다.

따라서 케파를 늘리지 않는다고 가정하면 HBM 생산을 늘릴수록 일반 디램에 할당 가능한 웨이퍼는 상당히 축소된다. 때문에 HBM 양산 확대 수준에 따라서 일반 디램의 수급이 매우 타이트해질 가능성이 있다.

A. 온디바이스 AI 기능이 적용된 AI PC, AI 스마트폰은 앞으로 메모리 반도체 수요를 촉발하는 새로운 기폭제가 될 것으로 보고 있다. 단말 기기에서 AI 서비스를 지원하기 위해서는 기본적으로 고성능 고용량의 하드웨어 성능이 뒷받침되어야 되기 때문이다.

응용처별로 차이는 있겠지만 온디바이스 AI 수요로 인해 현재 메모리 채용량 대비 기기당 탑재량이 증가할 것으로 기대하고 있다. AI PC와 같은 경우에는 기존 PC 대비해서 약 2배 이상의 디램 용량이 탑재되어야 하고, AI 스마트폰 같은 경우에는 기존 스마트폰 대비 최소 4기가바이트 이상의 디램 용량이 더 필요할 것으로 보인다.

고객사들의 적극적인 온디바이스 AI 출시로 관련 시장은 2024년부터 개화할 것으로 보이지만, 실질적으로 출하량이 유의미하게 확대되는 것은 2025년 이후일 것으로 전망한다. 만약 온디바이스 AI 기능을 적극적으로 활용하는 킬러 어플리케이션이 출연하게 된다면, 성숙기에 접어든 PC와 스마트폰 시장에서 중장기 수요의 추가적인 성장을 견인할 수 있을 것으로 생각한다.

A. 낸드는 지난 1년 이상 공급사들이 고강도 감산을 한 영향으로 작년 4분기부터 가격 상승에 따른 수익성 개선이 본격화되고 있다. 2024년에도 수요는 회복될 것이고, 공급은 보수적인 생산기조가 유지되면서 가격 상승세는 이어질 것으로 예상한다. 올해도 보수적인 투자 기조를 유지하고 비용 최소화를 통해서 원가를 지속적으로 절감해 나갈 것이다.

과거 대비 낸드가 적층 수 증가로 인해 자본 집약도가 매우 빠르게 증가하고 있다. 그에 비해 수요 단에서 성장 속도는 둔화되고 있다. 따라서 회사는 투자 최적화와 수익성 확보 이 두 가지를 낸드의 최우선 과제로 삼고 있다.

장기적으로는 투자 효율성 개선 노력과 함께 프리미엄 제품 라인업 강화를 진행할 예정이다. 시황이 변동하더라도 꾸준한 수익성을 확보할 수 있는 구조로 발전해 나가도록 하겠다.

A. 현재 AI 시장은 AI 디바이스 및 서비스 등을 구현하기 위해서 인프라를 구축하는 초기 단계이다. 메모리는 시스템 성능 최적화 측면에서 AI 인프라에서 핵심적 역할을 수행하고 있다.

AI 모델은 학습용 서버의 지속적인 업그레이드와 이후 각 업체 및 서비스에 맞는 파인 튜닝, 멀티 모델 등으로 진화가 예상된다. 학습 이후 추론 단계에서도 고품질의 서비스 확보를 위해서 고성능 서버를 활용하는 고객들이 있는 만큼 추론 시장 확대 또한 HBM 수요에 긍정적으로 작용할 것으로 보고 있다.

2024년 HBM 시장은 여전히 대형 고객들의 수요 성장세도 유지되지만, AI 주도권 확보를 위한 빅테크 업체들의 경쟁이 본격화될 것이다. 그리고 클라우드서비스제공자(CSP) 업체들의 자체 프로젝트 개발 등에도 HBM 채용이 확대됨에 따라서 HBM의 수요처가 다변화될 것으로 예상하고 있다.

공급 측면에서는 과거 일반 메모리와 다르게 HBM은 고객과 최소 1년 이상의 사전협의와 계약을 통해서 공급을 결정하는 수주형 성격을 띄고 있다. 그래서 올해, 향후로도 예상되는 수요 수준에 맞춰 신중한 투자를 진행하고 공급할 계획이다.

이러한 점들을 고려하면 HBM 수요의 지속 성장성과 AI라는 모멘텀이 지속되면서 공급 과잉 우려는 크게 없을 것으로 본다.

A. 지난해 4분기 낸드는 업계의 감산 및 고객 수요 개선에 따라 가격이 회복했고, 회사는 저수익 제품 판매를 줄이고 프리미엄 제품 비중을 높이면서 ASP가 전분기 대비 크게 상승했다.

낸드 가격이 본격적으로 상승함에 따라 기존에 인식한 재고평가 손실 충당금의 일부 환입이 있었다. 규모는 4분기에 4000억~5000억 원 수준으로 추정된다.

당분간 가격 상승 기조 자체가 유지될 것으로 보이기 때문에, 올해에도 재고평가 손실 충당금의 환입에 따라서 실적에 긍정적인 영향이 있을 거라고 생각한다.

A. 최근 맞춤형 메모리에 대한 수요가 많다. AI 시대의 본격적인 도래가 메모리 제품 다변화와 맞춤형 메모리 확산의 주요 배경이 되었다고 생각한다.

몇 년 전만해도 HBM 시장의 성장 속도가 이렇게 빠르게 성장할 것이라고 예상할 수 없었던 것처럼 현재 우리 주변에서 일어나고 있는 AI 기술의 발전은 기대 이상으로 빠르게 진행되고 있다. 이로 인해서 앞으로 다양한 형태와 특성을 가진 메모리 제품이 출연하고 성장할 것으로 보인다.

AI 시스템이 발전되면서 시스템의 성능은 메모리 성능에 많이 귀결되고 있다. 고객들은 개별 제품 및 서비스에 최적화된 맞춤형 메모리를 적극 요구하고 있다.

현재 SK하이닉스는 AI 솔루션으로 HBM과 DDR5 모듈을 주력으로 제공하고 있다. 고성능 서벼 모듈인 'MCRDIMM'와 저전력 모바일 보듈인 'LPCAMM2' 등을 포함한 다양한 제품 라인업을 준비하고 있어 앞으로 다변화될 고객들의 요구에 대응할 예정이다.

또한 중장기적으로는 PIM, CXL 등 차세대 제품에 대한 개발도 진행 중이다. 당사는 계속해서 고객과의 적극적인 협업을 통해 고객 니즈에 맞는 최적의 메모리 솔루션을 확보해 나가겠다.

백청운 더인베스트 기자 cccwww07@theinvest.co.kr