사상 최대 영업이익, 그런데 주가는 바닥권 — 에스엠(041510) 저평가 논쟁의 안쪽

슈퍼주니어·NCT 위시의 글로벌 성과, 4배 늘어난 배당, 그리고 공정위 리스크까지… 공시·재무 데이터로 검증한 K팝 대표 기획사의 현주소

종목분석 · 코스닥 오락/문화 · 2026년 7월 15일 배포 (주가: 2026-07-14, 재무: 2026년 1분기 보고서)

어떤 회사인가 — 카카오 품에 안긴 K팝 원조 기획사

에스엠은 1995년 설립된 국내 4대 기획사 중 하나로, 2000년 4월 코스닥 시장에 상장했다. 2023년 경영권 분쟁을 거쳐 현재는 카카오(21.61%)와 카카오엔터테인먼트(19.89%)가 합산 41.5%를 보유한 카카오 계열이다. 슈퍼주니어, NCT, 에스파 등 다수의 아티스트 IP를 보유하고 있으며, 팬 플랫폼 디어유 지분 42.58%도 들고 있다. 임직원은 751명이다.

눈여겨볼 것은 PER 12.59배라는 숫자다. 뒤에서 살펴보겠지만 이 수치는 업종 중앙값(11.26배)보다 오히려 조금 높다. "극단적 저평가"라는 시장 일각의 평가와 지표가 말하는 위치 사이에 간극이 있다는 뜻이다.

최근 무슨 일이 — 본업은 순항, 수급과 규제가 발목

본업의 성과는 뚜렷하다. 슈퍼주니어 유닛 '슈퍼주니어-83z'의 신곡이 글로벌 차트 정상에 올랐고 (출처), 신인 그룹 NCT 위시는 일본 팬미팅 전석 매진을 기록했다 (출처). 아티스트 포트폴리오 다변화 전략이 성과를 내고 있다는 평가 속에 삼성증권은 목표주가 11만 원을 제시하기도 했다 (출처).

문제는 주가를 둘러싼 환경이다. 엔터테인먼트 섹터 전반에 목표가 하향 조정이 이어지고 반도체 쪽으로 자금이 쏠리면서 엔터주 수급이 흔들리고 있다 (출처). 주가가 52주 최저가 부근까지 밀리자 저평가 구간이라는 분석과 함께 반등 기대감도 형성되는 분위기다 (출처). 여기에 7월 14일에는 하도급 대금 늑장 지급으로 공정거래위원회에 적발되는 악재가 겹쳤다 (출처).

숫자로 보는 실적 — 매출 1조 돌파, 영업이익은 2배로

연간 실적의 흐름은 뚜렷한 우상향이다. 매출은 2021년 7,016억 원에서 2025년 1조 1,749억 원으로 늘었고(+18.71% YoY), 영업이익은 2024년 873억 원에서 2025년 1,830억 원으로 109.7% 급증하며 사상 최대치를 새로 썼다. 영업이익률도 8.82%에서 15.58%로 뛰었다. 다만 2025년 당기순이익 3,594억 원은 액면 그대로 읽으면 곤란하다. 2025년 1분기에 영업이익(326억 원)의 8배 가까운 2,527억 원의 순이익이 반영됐는데, 같은 해 진행된 디어유 지분 취득과 에스엠스튜디오스 흡수합병 등 지배구조 재편 과정의 일회성 이익 성격이 크기 때문이다.

분기별로 보면 — 이익 체력은 한 단계 올라섰다

분기 영업이익은 2024년 3분기 133억 원을 바닥으로 다섯 분기 연속 300억~550억 원대를 유지하고 있다. 2026년 1분기 매출은 2,791억 원으로 전년 동기 대비 20.6% 늘었고 영업이익은 386억 원을 기록했다. 전 분기(546억 원)보다는 줄었지만, 아티스트 활동 스케줄에 따른 분기 변동을 감안하면 이익 체력 자체가 한 단계 올라섰다는 해석이 가능하다.

업종 내 위치 — '극단적 저평가'는 사실일까

코스닥 오락/문화 업종 8개사 안에서 에스엠의 좌표를 확인해 보자. 성장성과 수익성은 상위권이다. 최근 매출 성장률(TTM +22.13%)은 업종 3위로 중앙값(+9.34%)의 2배가 넘고, ROE 10.59%는 업종 2위다. 영업이익률 15.46%는 업종 중앙값(15.45%)과 사실상 같은 4위다. 그런데 PER 12.59배는 업종 8개사 중 5위로, 중앙값 11.26배보다 오히려 높다. PBR도 1.22배로 자산 대비 할인 상태는 아니다.

정리하면 이렇다. "극단적 저평가"라는 표현은 52주 고점 대비 크게 내린 주가 위치에서 나온 말이고, 이익 대비 지표(PER)로는 업종 평균 수준이다. 즉 관건은 밸류에이션 배수가 아니라 이익의 방향이다. 지금의 분기 영업이익 체력(300억~550억 원)이 유지·확대된다면 현재 주가의 부담은 크지 않지만, 엔터 업종 특유의 변동성을 감안하면 배수 확장에 기대는 접근은 근거가 약하다. 참고로 TTM 기준 PER에는 2025년 1분기의 일회성 순이익이 제외되어 있어, 착시 없이 본업 이익만 반영된 수치다.

재무 건전성 — 특이사항 없는 우량한 재무

재무 구조는 안정적이다. 부채비율 48.46%는 업종 중앙값(35.58%)보다는 높지만 절대 수준에서 부담이 크지 않고, 유동비율 191.82%, 당좌비율 187.30%로 단기 지급 능력은 넉넉하다. 미상환 회사채는 2024년 발행한 사모 회사채 145억 원(만기 2029년)이 전부다. 알트만 Z-스코어 3.14로 안전권(2.99 초과)에 있으며, 피오트로스키 F-스코어는 6점(9점 만점)이다.

감사 측면 특이사항도 없다. 2025 사업연도 감사인은 삼정회계법인, 감사의견은 '적정'이다. 핵심감사사항으로는 관계·종속기업 투자주식 손상검사가 지정됐는데, 디어유·에스엠스튜디오스 등 지배구조 재편과 맞닿아 있는 항목이라 눈여겨볼 만하다.

공시로 본 지배구조와 주주환원 — 배당 4배 증액

최대주주는 카카오(21.61%)이며 카카오엔터테인먼트(19.89%)를 합쳐 카카오 측이 41.5%를 쥐고 있다. 눈에 띄는 것은 외국계 기관의 매집이다. 미국 운용사 티로우프라이스는 올해 들어 지분을 계속 늘려 6월 기준 7.42%까지 확대했다. 소액주주는 3만 9,297명으로 전체 주식의 37.1%를 들고 있다(2025 사업보고서 기준).

주주환원은 눈에 띄게 강화됐다. 2024 사업연도 주당 400원이던 현금배당이 2025 사업연도에는 1,620원으로 4배 넘게 늘었다. 배당성향은 10.7%, 현 주가 기준 배당수익률은 2.24%다. 2024년에는 직원 스톡그랜트 지급을 위한 자기주식 처분(20억 원 규모)도 있었다. 지배구조 재편도 진행형이다. 2025년 7월 자회사 에스엠스튜디오스를 흡수합병했고, 팬 플랫폼 디어유 지분 42.58%(장부가 2,184억 원)를 확보하며 플랫폼 사업의 무게를 키웠다.

체크해야 할 리스크

정리 — 세 가지 질문으로 요약하면

첫째, 본업은 좋아지고 있나? 그렇다. 매출 1조 원 돌파, 분기 영업이익 300억~550억 원 안착, 슈퍼주니어·NCT 위시의 글로벌 성과까지 (출처) 본업 지표는 일관되게 우상향이다. 아티스트 다변화 전략도 성과로 확인되고 있다 (출처).

둘째, 그런데 왜 주가는 바닥권인가? 섹터 수급이 원인이다. 엔터주 전반의 목표가 하향과 반도체 쏠림 (출처) 이 개별 펀더멘털을 덮고 있다. 여기에 공정위 적발 같은 평판 이슈가 겹치며 투자 심리를 눌렀다 (출처).

셋째, 저평가라는 말은 맞나? 절반만 맞다. 주가 위치(52주 저점 부근)로는 저평가 논거가 성립하지만, PER 12.59배는 업종 중앙값보다 높고 PBR 1.22배도 할인 상태가 아니다. 결국 하반기 아티스트 활동과 실적이 지표를 정당화할 수 있느냐의 문제이며 (출처), 판단은 각자의 몫이다.

앞으로 지켜볼 것들

• 분기별 영업이익률 추이와 비용 효율화 흐름
• 엔터 섹터 내 외국인·기관 수급 변화 (출처) — 티로우프라이스의 추가 매집 여부 포함
• 공정위 관련 추가 규제 이슈 여부 (출처)
• 하반기 주요 아티스트 컴백 일정과 실적 연결 (출처)
• 배당 정책의 지속 여부 — 1,620원 배당이 정례화되는지

박노중 더인베스트 기자 pr@theinvest.co.kr

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데이터 추출: 2026-07-14 21:58:29

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